未来12个月将是竞争关键期，赢家或可垄断流动性，输家终会走向沉寂。

撰文：arndxt

编译：Azuma（@azuma_eth）

编者按：去中心化永续合约交易所（Perp DEX）已成为了业界最卷的一大赛道，虽然 Hyperliquid 龙头地位隐现，但更多新生代 Perp DEX 也是来势汹汹。在下文中，加密货币分析师 arndxt 就 Perp DEX 赛道内多个的后起之秀的核心亮点进行了差异化分析，对比标的覆盖了 Vertex、Drift、GMX V2、Kwenta、Aevo、Ethereal、OstiumLighter、edgeX 等八家项目，或可帮助投资者寻找该赛道的潜在 alpha。

去中心化永续合约交易所（Perp DEX）的崛起是必然的，因为它们从经济机制上杜绝了中心化平台暴雷的可能性。

当前的技术架构正趋向于一种设计 —— 在保留币安级用户体验的同时，彻底消除资金托管风险。未来 12 个月将是这一赛道发展的关键期，赢家将能够通过优化该设计结构垄断流动性，而输家则只沦为靠代币激励撑场的又一个平庸项目。

必要的设计使命

2022 年 11 月 FTX 的崩溃打断了曾被业界默认的发展趋势 —— 用资金托管权限换取速度和流动性。突然之间，在资金本身的安全性面前，执行速度再快也显得毫无意义。

然而，第一代 Perp DEX（如 GMX V1 和 Gains）速度过慢且僵化，难以在执行质量上与中心化交易所（CEX）竞争。「CEX 级速度」与「DeFi 级安全」之间的鸿沟成为了业界亟待解决的核心问题。

如今，一大批新的 Perp DEX 正在正面回应这一问题，它们的交易匹配速度普遍低于 10 毫秒，资金完全于链上结算，且绝不托管用户资金。

流动性正围绕订单簿引擎（而非 vAMM 模型）聚集。谁能率先突破 10 亿至 50 亿美元的日交易量门槛，谁就能构建护城河 —— 套利者和跟单机器人将在此扎根。

除了热议的 Lighter 和 Ostium，Ethereal 同样值得关注。若其团队能实现低于 5 毫秒的匹配速度并保持非托管，它可能成为首个直接接入意图路由（而非孤立订单簿）的「高频交易级」 DEX。

新晋者如何构建护城河

越来越清晰的一点是，新一代 Perp DEX 的竞争维度已不仅是交易量，也是在于意图交易、垂直场景深耕，以及填补 Hyperliquid 等行业龙头尚未解决的系统性空白。

在该背景之下，新晋 Perp DEX 的发展策略非常清晰—— 先是识别 Hyperliquid 未能满足的交易需求，之后围绕其构建专属执行层，再以两年前尚不可行的新技术基元作为核心支撑。

当前，以下项目正在瞄准 Hyperliquid 尚未覆盖的空白领域：

• Ostium：传统金融资产（TradFi Assets）；

• Lighter：密码学公平性（Cryptographic Fairness）

• edgeX：超隐私吞吐（Ultra-Private Throughput）；

• Ethereal：跨 L2 意图路由（Cross-L2 Intent Routing）；

在评估 2025 年第三季度各大 Perp DEX 发展状况之时，我倾向于以差异化订单流（而非单纯交易量）作为核心评级指标。

• Hyperliquid：仍然是无可争议的王者，期待第二季空投。

• Vertex Protocol + Drift Protocol：两大最快区块链（Arbitrum 和 Solana）上的跨保证金先驱。

• edgeX + Lighter：一旦 zk-proof 吞吐量经实战检验，或成为机构级的选择。

• Ostium：黑马选手，RWA 永续合约的名义交易量可能碾压原生加密资产。

传统 vAMM 型 Perp DEX（GMX、Gains)：仍有强大的散户基本盘，但必须推出订单簿，否则必将流失交易量。

(责任编辑：基金专题)